作者：研新
出品：财先声
2026年4月30日，上海新榜信息技术股份有限公司（以下简称“新榜”）正式向港交所主板递交招股说明书，冲刺“AI内容资产运营第一股”。这家自诩为国内第二大综合内容营销解决方案供应商、第一大内容管理服务供应商的企业，背靠腾讯、华人文化等知名投资方，在内容营销赛道占据一席之地。
财先声梳理发现，透过招股书披露的财务数据与经营细节，上海新榜营收结构失衡、盈利能力孱弱、现金流持续承压等核心问题逐渐浮出水面。叠加客户与供应商高度集中、法律诉讼缠身、战略转型滞后及内部治理隐患，新榜的上市之旅蒙上阴影。资本市场在关注“AI+内容”概念热度的同时，也必须审视企业真实经营能力与风险管控水平。
营收扩张背后，盈利能力孱弱
财务数据显示，新榜在报告期内（2023~2025年）营收保持稳步增长：2023年14.25亿元，2024年15.64亿元，2025年19.50亿元。三年复合增长率约17.5%，表面看增长势头尚可。
但拆解利润与现金流情况，则显示增长含金量不足。新榜业务主要分为内容营销解决方案与内容管理服务两大板块，收入结构高度不平衡：2025年内容营销解决方案收入18.37亿元，占比94.2%；内容管理服务收入仅1.13亿元，占比不足6%。两者毛利率差异明显：内容管理服务毛利率高达73.4%，属于典型高利润软件服务业务；内容营销解决方案毛利率仅9.6%，与顺丰控股2025年毛利率（H股年报13.07%）相近，本质上是赚取达人资源撮合差价的“辛苦钱”。
整体毛利率呈“V”形波动：2023年12.2%，2024年9.9%（受行业拓展低价策略及美容个护行业预算缩减影响），2025年13.3%。净利润端波动更为剧烈：2023年净利润3292.7万元，2024年净利润同比下降63.79%，仅1192.4万元；2025年反弹至6280.6万元，经调整净利率仅3.2%。
每100元收入仅赚取3.2元净利润，盈利能力孱弱可见一斑。表面增长掩盖了核心盈利能力不足的问题，盈利模式高度依赖低毛利撮合业务。
现金流持续失血，资金回笼压力陡增
盈利能力不足之外，经营现金流状况更加严峻。招股书显示：2024年经营活动现金流净额-1.13亿元，2025年经营活动现金流净额-1.14亿元。连续两年累计失血超过2.2亿元。
现金流持续为负的核心原因在于垫资模式下的应收账款高企。新榜业务模式为“先垫资给达人、后向客户收款”，品牌客户账期普遍长达3-6个月：2023年贸易应收款4.4亿元，周转天数109天；2025年贸易应收款8.49亿元，应收账款周转天数拉长至128天。
与此同时，现金及现金等价物仅3878万元，资产负债率从51.7%升至65.7%，流动比率从1.9降至1.5，短期偿债压力陡增。
在营收高速增长与现金流严重失血并存的情况下，企业若不能改善回款模式或拓展高毛利业务，资金链风险可能直接影响上市后运营稳定性。
客户供应商集中与法律诉讼风险
新榜核心收入来源集中，叠加法律与供应链风险：前五大客户收入占2025年总收入比例超50%，最大单一客户占比超过16.9%。内容营销业务依赖社交媒体平台资源，前五大供应商采购占比超过70%。
2025年，公司与供应商B因数据使用及不正当竞争产生纠纷，对方索赔1000万元，公司已全额计提拨备并暂停部分数据服务。采购额占全年总采购33.8%，核心供应商依赖高度集中，任何法律或合规风险都可能对业务连续性产生重大影响。
此外，新榜前期IPO操作及股东变动节奏异常：2024年3月新三板挂牌，仅23个月便宣布摘牌；2026年2月11日华盖创投、华盖文化向徐俊转让合计11.65万股，2月25日就完成摘牌。资本运作过快，短期内清退老股东、引入新资本的意图明显，而非基于长期战略考量，暴露治理机制与内部决策的不完善。
AI转型，概念光环下的业绩迷雾
新榜将AI转型作为核心战略，招股书大力渲染Copilot Bot智能体、四大AI应用矩阵等概念，试图打造“AI第一股”形象。但从实际经营数据来看，AI相关业务对业绩拉动微乎其微：2023年AI内容管理应用收入9953.3万元；2024年收入下滑至7868.6万元，公司解释为“处于提升期、尚未实现变现”；2025年内容管理服务收入占比仍不足6%。
所谓“AI概念”更多是为低毛利的中介业务披上一层科技外衣，并未形成真正技术壁垒或核心竞争力。在头部平台自建营销渠道的背景下，新榜缺乏核心技术与资源掌控能力，易被边缘化。
上市前突击分红与管理层薪酬异常
2026年2月，新榜在现金流持续为负、短期偿债压力陡增的情况下，突击分红4000万元，占2025年净利润63.7%。
同时，管理层薪酬大幅上涨，2025年核心高管薪酬较2023年普遍上涨19%-69%，与员工薪酬变化不匹配。
资本市场对于上市前高额分红及管理层涨薪行为高度敏感，这不仅加剧资金紧张，也可能被解读为短期利益输送，质疑公司长期发展导向。
核心问题与资本市场认可度考量
综合分析，新榜当前面临三大核心问题：
1、营收虽增长，但利润孱弱、毛利低，核心业务内容营销解决方案毛利率仅9.6%，内容管理服务收入占比不足6%；
2.、现金流持续失血，应收账款高企，2025年应收账款8.49亿元，周转天数128天；
3、风险集中且治理不完善，客户与供应商高度集中、法律诉讼缠身、管理层薪酬与资本运作节奏异常。
短期内，若企业无法改善收入结构、提升盈利能力、优化现金流，即便成功上市，也难以支撑高估值预期。长期来看，在行业竞争加剧、监管趋严、AI技术快速迭代背景下，缺乏核心竞争力、战略不稳定、资本运作短视化的新榜，将面临严峻生存挑战。
此次港交所IPO，对于新榜既是机遇，也是对其经营能力、治理体系与风险管控能力的全面考验。资本市场是否认可，需要时间与业绩双重验证。
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